Expectativas Argentina 2023 š “la probabilidad de una recesiĆ³n sigue siendo alta”
Por Axelle Pinon, miembro del comitĆ© de inversiĆ³n de Carmignac
2022 no fue un aƱo fĆ”cil para los inversores de capital. Fuimos testigos de una disminuciĆ³n significativa en la valoraciĆ³n de los principales Ćndices, intensificada por algunos segmentos de crecimiento especulativo, pero no debemos dejarnos engaƱar pensando que ahora todas las acciones estĆ”n baratas.
A pesar de los sĆ³lidos fundamentos en 2022, esperamos que las ganancias de muchas empresas se debiliten en 2023 a medida que los mĆ”rgenes se vean reducidos por condiciones financieras mĆ”s estrictas, mayores costos de insumos y menor demanda.
En este sentido, hemos formulado tres aspectos clave para la temporada de ganancias del 2023:
- Los beneficios del cuarto trimestre de 2022 deberĆan mostrar el primer trimestre de crecimiento negativo desde el tercer trimestre de 2020.
Las expectativas para el Ćŗltimo trimestre del aƱo para el S&P500 ya han bajado mĆ”s de un 10% en los Ćŗltimos meses, lo que deja el potencial para batirlas. Pero esto es una distracciĆ³n. Lo importante son los comentarios prospectivos.
- Las estimaciones para 2023 no han bajado lo suficiente
Dadas las difĆciles perspectivas macroeconĆ³micas para el prĆ³ximo aƱo, las estimaciones de beneficios en EE.UU. siguen pareciendo optimistas, con un crecimiento del 4% (hasta 229 $ por BPA). En nuestra opiniĆ³n, la probabilidad de una recesiĆ³n sigue siendo alta, y la narrativa del aterrizaje suave parece ser una «operaciĆ³n de esperanza».
Creemos que es probable que los beneficios del aƱo sean negativos, aunque no tanto como cabrĆa esperar en una recesiĆ³n clĆ”sica. En nuestra opiniĆ³n, esta debilidad de los beneficios se verĆ” impulsada por la presiĆ³n sobre los mĆ”rgenes.
- Las perspectivas de mƔrgenes y el control de costes son esenciales
En los Ćŗltimos 12 meses, la inflaciĆ³n contribuyĆ³ positivamente a la rentabilidad de las empresas. El fuerte poder de fijaciĆ³n de precios y la resistencia de los consumidores permitieron trasladar a los clientes el aumento de los costes de los insumos.
Sin embargo, a medida que se acentĆŗe la elasticidad de los precios y se oscurezcan las perspectivas, la demanda se debilitarĆ”. AsĆ pues, el poder de fijaciĆ³n de precios deberĆa disminuir, dejando a las empresas atrapadas entre unos costes laborales que siguen subiendo y la ralentizaciĆ³n de los precios de producciĆ³n o de la demanda.
En nuestra opiniĆ³n, sĆ³lo los valores con mĆ”rgenes de beneficio saneados y un endeudamiento relativamente bajo podrĆ”n resistir el posible impacto negativo de la compresiĆ³n de mĆ”rgenes. Favorecemos la diversificaciĆ³n, equilibrando los sectores menos caros y de menor beta, asĆ como los nombres de crecimiento especĆficos que deberĆan beneficiarse de una estabilizaciĆ³n de los tipos de interĆ©s.
Desde el punto de vista geogrĆ”fico, creemos que los inversores deberĆan centrarse en el «Este» en relaciĆ³n con el «Oeste», concretamente en China y, en menor medida, en JapĆ³n. Ambos paĆses estĆ”n experimentando grandes cambios: uno con la reapertura de su economĆa, el otro con la inversiĆ³n de su polĆtica monetaria. Dentro de «Occidente», consideramos que el mercado estadounidense es menos atractivo debido a su mayor valoraciĆ³n relativa y al mayor riesgo para los beneficios futuros. Europa, por el contrario, es mĆ”s un mercado de valor, y la desapariciĆ³n del problema energĆ©tico limita el riesgo a la baja de los beneficios futuros.
Dos sectores en foco
Los economistas de todo el mundo estĆ”n examinando la salud del consumidor para determinar quĆ© tan profunda podrĆa ser la recesiĆ³n inminente. Hasta ahora, los clientes generalmente han podido digerir precios mĆ”s altos a medida que las empresas tratan de trasladar los costos elevados, pero dentro del sector de consumo, los primeros dĆas de 2023 marcan el tono pesimista.
Ya hemos tenido despidos masivos en Amazon, una advertencia de bancarrota de Bed Bath & MĆ”s allĆ” de, Walgreens registra una pĆ©rdida trimestral de $ 3.7 mil millones y, por Ćŗltimo, pero no menos importante, Macy's anuncia cierres y anunciĆ³ previamente los ingresos del cuarto trimestre en el extremo inferior a medio de su guĆa anterior.
Dejando de lado la lectura desagradable, ninguna de estas actualizaciones fue una verdadera sorpresa y como posicionamiento sigue siendo extremadamente ligero, especialmente en los nombres de menor calidad y mayor consumo de apalancamiento, las Ćŗltimas actualizaciones han provocado un pequeƱo apretĆ³n. Los nombres de los consumidores en mĆnimos de varios aƱos son todos muy cortos y, por lo tanto, ya han superado significativamente YTD, pero esto se trata de "comercio de noticias" en lugar de fundamentos a largo plazo, en nuestra opiniĆ³n.
Vemos tres puntos principales de atenciĆ³n para los inversores en esta temporada de ganancias:
- Las empresas de consumo que corren mayor riesgo son las que tienen un exceso de inventario problemas que aĆŗn no estĆ”n resueltos, asĆ como aquellos con un poder de fijaciĆ³n de precios limitado.
- Se trata de datos reales frente a expectativas. Para el cuarto trimestre de 2022, hasta ahora, la desaceleraciĆ³n ha sido modesto, las expectativas son bajas, asĆ como el posicionamiento en el mercado. Por lo tanto, en ausencia de grandes sorpresas, dadas las bajas expectativas y el bajo posicionamiento en el mercado, debe ser lo suficiente como para ver un nĆŗmero de rally nombres de valor (restaurantes, aerolĆneas, automĆ³viles).
- Se necesitarĆ”n ofertas de valor, fuerza de marca idiosincrĆ”sica y/o innovaciĆ³n de productos para que las empresas de consumo obtengan un rendimiento superior.
Un segmento deberĆa emerger de la penumbra: el sector del lujo, debido a:
- Poder de fijaciĆ³n de precios: empresas como HermĆØs ya han aumentado los precios en todos los productos categorĆas. Estos aumentos de precios deberĆan respaldar el crecimiento de los ingresos brutos hasta 2023.
- La recuperaciĆ³n del consumidor chino (impulsada por un gran exceso de ahorro de los hogares) deberĆa beneficiar las ventas en China continental y en el resto del mundo.
El modelo de la mayorĆa de las empresas tecnolĆ³gicas: enormes programas de inversiĆ³n para impulsar el crecimiento a largo plazo en el coste de la rentabilidad a corto plazo- ha sido completamente cuestionado por los inversores en los Ćŗltimos aƱos. De hecho, el final de la polĆtica monetaria acomodaticia ha llevado a los inversores a centrarse en la rentabilidad que pueden ofrecer a corto plazo. Por ejemplo, Meta, que permanece demasiado agresivo con sus inversiones en iniciativas a largo plazo a pesar de una fuerte desaceleraciĆ³n en el crecimiento esperado de los ingresos, fue el ejemplo perfecto de lo que los inversores ya no querĆan.
Esta mentalidad deberĆa prevalecer en 2023. La mayorĆa de las empresas tecnolĆ³gicas lo han entendido, como lo demuestra por los anuncios de despidos y recortes presupuestarios, aunque anticipamos este cambio en la mentalidad de tomarse el tiempo para acostarse realmente.
Se necesitan medidas de ahorro de costos, ya que una gran parte de las empresas tecnolĆ³gicas todavĆa sufren un efecto covid-resaca. De hecho, muchas empresas de tecnologĆa extrapolan las tendencias de covid y ahora estĆ”n quedando sin vapor. Para Meta, incluso despuĆ©s del anuncio de despido, la plantilla sigue siendo de 50 por ciento mĆ”s alta que a principios de 2020.
Destacando esto, el CEO de Microsoft, Satya Nadella, dijo la semana pasada que habrĆ” dos aƱos mĆ”s de dolor antes de un rally tecnolĆ³gico "masivo".
Estas reducciones de costos, particularmente en la gran tecnologĆa (Meta, Salesforce, Microsoft, etc.), tendrĆ”n un efecto rebote en todo el sector, ya que fueron los principales contribuyentes al gasto en tecnologĆa.
Estos vientos en contra deberĆan pesar sobre el sector tecnolĆ³gico durante esta temporada de ganancias y para los prĆ³ximos meses. AdemĆ”s, la expansiĆ³n mĆŗltiple deberĆa ser mucho mĆ”s limitada para estos nombres que durante los Ćŗltimos 10 aƱos. La razĆ³n principal es que es poco probable que volvamos a la inflaciĆ³n del 0-2% marco, lo que implica tasas mĆ”s altas durante mĆ”s tiempo y, por lo tanto, mĆŗltiplos mĆ”s bajos.
Sin embargo, algunas acciones, como Meta, cotizan a niveles muy extremos (13x P/E 1 aƱo adelante) por lo que la reacciĆ³n del precio de las acciones dependerĆ” de los datos reales frente a las expectativas. Cualquier noticia positiva sobre el frente de capex/opex podrĆa conducir a un fuerte rebote.
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